募资艰难怎么破?提高私募股权基金流动性或许是条路子

来源:高华资本





高华资本(GroChina)市场前沿业务----PE上市、S基金


高华资本(GroChina)推出的PE上市项目,通过LP份额转化股份后上市退出或者投资项目打包转让到新基金,就是股权投资二级市场的作用,帮助解决国内VC/PE机构的解决流动性问题。


引言


找钱难、找钱难!


GP赶场子,不在飞机上就在路演厅。


据业内人士反馈,以前1个亿的资金15天-1个月的时间就能完成,现在3个月都不一定能完成!


2016年10月中国VC/PE投资市场基金募资氛围持续遇冷,根据CVSource投中数据终端显示,2016年10月披露出有31支基金成立及开始募集,有46支基金在本月完成募集,基金的目标募集规模为69.00亿美元,募集完成基金规模仅为63.30亿美元。本月开始募集和募集完成基金的数量,无论是同比2015年10月数据还是环比2016年9月的基金数量都是有所回落的;本月开始募集基金的数量和规模都创下了近1年来的最低值。从基金募集的数量和规模整体来看,本月基金募集状态是持续回落的。


在募资哀鸿遍野的惨淡情形下,LP的断供成为了不少基金最大的痛。业内人士反应现阶段LP比前几年冷静很多,不像之前想赶快投进去赚钱,追求短期利益的个人投资者普遍放缓投资策略。从募资的格局来看,目前市场资金来源偏向短期化,多数出资人对私募股权基金的了解有限,很多基金的现实运营中都存在LP中途减少份额或承诺出资尚未到位的现象。LP由于资金链紧张,需要退出VC/PE基金变现,对于流动性的需求则越发迫切,然而由于国内上市退出渠道有限,私募股权基金价值发现的功能尚未充分体现,开辟二级市场交易渠道迫在眉睫。


何为股权投资二级市场?


私募股权二级市场(Private Equity Secondary Market)是指从已经存在有限合伙人手中购买相应私募股权权益,通常也包括从私募股权基金管理人手中购买私募股权基金中部分或整体。这个市场由大量的卖方、买方以及中介机构组成。通过交易,卖方实现增加资产流动性、平衡自身资产组合、减少非核心战略资产的配置等资产管理的目的,实现自身投资组合合理化。这里所指的“二级市场”,并非指传统股票投资的二级市场,而是指PE投资阶段的二手转让市场。


俗称S基金:S是secondary的首字母,是指这个基金专注于私募股权投资二级市场。


发展和兴起


私募股权二级市场并不是一个新概念,1982年,在美国成立的VCFA集团成了第一个专门进行“二手”私募股权买卖的投资公司,随后,陆续又有英国、法国等地的一些投资机构加入了这一行列。

但在随后近20年里,这个二级市场一直处于缓慢发展的萌芽状态,直到2000年的互联网股灾。危机往往是促生新事物的动力。90年代末,大量资本进入科技公司,催生了一级市场投资和股市的泡沫,而泡沫的破裂就好像向热铁锅上泼了冷水—不少持悲观态度的VC投资人沸腾了,心急火燎地想办法要退出投资。


但英语里有句俗话说,One man’s trash is another man’s treasure (一个人的垃圾可能是另一个人的宝贝),市场的魔力就是,当一部分人看空的时候,总有另一部分人在看多。


所以,一些投资公司就充当了危机后“接盘侠”的角色,用很优惠的“折扣”从股权基金那里接手了不少资产,一时间整个二级市场规模也几乎翻倍,达到了整个私募股权市场的5%。


伴随着私募股权募资市场规模的迅速成长,私募股权二级市场发展势头强劲,并在 2003 年迎来阶段式井喷,成为了机构投资者资产配置中的一个重要组成。根据Secondmarket,NYPPEX,Investorflow,Portal Alliances LLC等全球私募股权二级市场数据汇总,截至2012年最新数据统计,全球私募股权二级市场交易额攀升至历史新高的350亿美元。


S基金兴起的根本原因,PE资产缺乏流动性!利用PE二级市场这个“中途退出”渠道可有效实现PE资产流动。


存在的四大作用


01增加投资者股权投资组合的透明度


一般情况下,我们不管投资FOF还是单个VC、PE基金,都不能确定这些基金具体会投资到哪些公司或者项目中去(可能会了解领域,比如TMT、医疗健康等)。这样,在做调研的时候,投资人(或者FOF管理人)实际考察的是基金管理人的能力和品质。

但二级市场上交易的股权资产,基本上是具体到某个公司或项目的资产的。被交易的基金的投资分布,还有被投资公司的整体状况都比较清楚,所以,投资人会明明白白知道自己买的是什么资产。


02缩短投资周期,提前获取现金流


在私募股权投资,尤其是VC投资的早期,基金的现金流一般都会为负值,而且随着所投资公司的规模扩大,现金支出速度还可能不断加大,也就是俗话说的烧钱特别快,甚至高过所投公司估值的增长速度。

所以,私募股权投资的现金流状况一般呈现J型曲线。而投资已经发展过几年的公司的股权资产,则可以缩短甚至越过不断积累负现金流的这个阶段,更早地享受企业价值成长带来的正向现金流。


03有利于整体配置的多元化


分散投资,优化投资组合, S基金将买入多个二手PE的份额,权益可能对应到数百个公司的股权,投资是高度分散的,从而有效规避了项目集中投资带来的风险。


04议价权强


PE市场流动性差,以及机构的谈判优势,可以带来打折进入的机会。



我国私募股权二级市场现状


LP断供求出路


在募资哀鸿遍野的惨淡情形下,LP的断供成为了不少基金最大的痛。业内人士反应现阶段LP比前几年冷静很多,不像之前想赶快投进去赚钱,追求短期利益的个人投资者普遍放缓投资策略。从募资的格局来看,目前市场资金来源偏向短期化,多数出资人对私募股权基金的了解有限,很多基金的现实运营中都存在LP中途减少份额或承诺出资尚未到位的现象。LP由于资金链紧张,需要退出VC/PE基金变现,对于流动性的需求则越发迫切,然而由于上市退出渠道有限,私募股权基金价值发现的功能尚未充分体现,开辟二级市场交易渠道迫在眉睫。


规模可期


2015年中国股权投资市场的天使\VC\PE机构共新募集的资本量约为8000亿元人民币,目前,欧美市场中私募股权二级份额交易平均已达到当年募资总额的10%左右,按此比例我国私募股权份额转让每年的需求超过800亿人民币,算上存量部分,将超过1200亿的潜在交易容量,规模不容小觑。

平台在逐步搭建


市场人士原本预期,2009年私募股权资产二级市场交易会相当热络,但事实上只有那些面临严重流动性压力的投资者才脱手卖出。


2010年,北京金融资产交易所(以下简称“北金所”)发布了《北京金融资产交易所私募股权交易规则》,正式启动私募股权基金二级市场交易,北金所也由此成为国内第一个可以进行私募股权二级市场交易的平台。


2016年10月,前海创投基金转让平台正式启动,这是根据深圳市政府的统一部署、由前海股交组织运营的全国首家专门服务于创投行业的一站式服务平台,其核心功能包括:建设完善的挂牌系统,形成综合性的信息集散中心;初期提供两种交易品种,支持两种转让方式;开发一体化信息系统,线上完成资源对接;发动专业机构参与,承担登记托管、支付结算等多重功能。在转让平台可挂牌的两种产品包括:创投基金已投资的项目股权;创投基金管理公司的股权。此外,转让平台设置 “买断式”和“回购式”两种转让方式,专业投资人可直接受让股权,自然投资人可通过购买“回购式”基金看穿式受让。


但是,专业用于受让、收购股权基金市场上的基金份额的投资机构不多,生态圈还在孕育过程中,大多以母基金管理公司在管理PE FOF的策略中顺带参与了股权基金份额转让交易,如盛世投资和歌斐基金。


未来发展的设想


01培育专业的私募股权二级市场中介机构和专业人才


专业的中介服务是私募股权二级市场快速发展的先决条件,也是提高我国私募股权市场竞争力的重要手段。由于保密性、私募性和复杂性等原因,私募股权二级市场的交易需要中介机构的参与以促进交易,优秀中介机构,是私募股权二级市场成功建立和发展的前提和保证。中国发展私募二级市场,应该大力培育一批在市场状况、买方信息、交易模式、估值建模、交易流程方面拥有丰富知识和经验的中介机构担任金融或法律顾问。


接盘者需要对这个项目或是这个基金的估值有准确的判断,并据此判断定价的合理性,因此,对私募股权二级市场从业人员的要求丝毫不会比做一般VC/PE来得低。”


02建设全国性的专业私募股权二级市场交易平台


专门的二级市场交易平台能够提高份额交易的便利性和流动性,从而推动整个市场的发展,因此,尽快建立推出覆盖全国的私募股权交易平台,是加快中国私募股权二级市场的重要手段。


交易平台在中介机构、交易模式、交易流程等方面都会制定规范性的制度,也有利于整个二级市场的规范发展,实现与发达国家私募股权二级市场的接轨。


目前为止,虽然私募股权二级市场在国内尚未看到大规模兴起,但在这其中蕴藏着大量的投资机会,这些机会预计在未来2~3年将随着市场的成熟逐渐显现。


03 LP会更成熟,对LP的权益保护也会更完善


未来,私募股权基金市场的发展图景将围绕行业策略多元化、投资人专业化、投资人关系规范化这些特征展开;整个LP市场将越来越成熟,对股权基金投资人LP的权益保护及规范政策将会越发完善,其他诸如大资管等政策亦将更加丰富国内LP市场。同时,国内合格机构投资者的比重也将不断增加,其投资经验更加丰富,专业性更加完善。


综上,私募股权二级市场为整个股权投资市场提供了前所未有的高流动性,也是成熟市场的一个重要标志。而不管是机构投资者还是高净值投资者,通过专注二级市场的FOF介入股权投资,也是对普通私募股权投资的一种补充。毕竟在投资的世界里,多些选择总是好事。


高华资本(GroChina)中国区总裁黄建兴(Kention Huang)表示,高华资本团队秉承超过十年的境外母基金和国际投行经验,针对中国私募股权基金的美元基金募集,推出了私募基金英国上市项目,利用在伦敦证券交易所主板或AIM市场上市的私募基金公司或者投资公司的上市公司地位,募集美元基金,并为私募基金的项目直接打通了项目退出环节。针对S基金和私募股权二级市场,高华资本连同境内外母基金和国内私募基金进行接洽,探讨和设计相关产品,并在不久前与前海股权交易所进行了卓有成效的沟通和洽商。